應(yīng)完善中國金融市場的框架設(shè)計和法律基礎(chǔ)，創(chuàng)造一套金融穩(wěn)定的系列指標(biāo)，選擇適合我國國情的產(chǎn)品，設(shè)計符合我國金融市場特色要求的金融中介。

去年末，金融穩(wěn)定法草案提請十三屆全國人大常委會第三十八次會議審議，這是該草案首次提請全國人大常委會會議審議。金融穩(wěn)定法為防范化解金融風(fēng)險，特別是防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險，提供了有效的工作框架。

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金融穩(wěn)定泛指金融系統(tǒng)不發(fā)生負(fù)面的、大的波動，它涵蓋多個層面，包括股票、債券和其他證券的介質(zhì)市場，以及銀行和保險公司等金融中介機(jī)構(gòu)，其行為是資金通過金融系統(tǒng)從資金盈余方流向資金短缺方進(jìn)行資金的供需匹配，這些資金通常通過金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)生流動。

上述的每一個層面與環(huán)節(jié)，都決定了金融穩(wěn)定的程度。我國現(xiàn)存很多金融穩(wěn)定領(lǐng)域的問題，筆者建議，應(yīng)抓緊時間，在沒有大規(guī)模集中爆發(fā)期間，進(jìn)行系統(tǒng)性整理與處置，先下手為強(qiáng)。

影響金融穩(wěn)定的因素

首先金融法律基礎(chǔ)設(shè)施方面現(xiàn)存很多問題，要加快完善。以我國債券市場為例，債券法明確禁止發(fā)新債抵舊債，并且發(fā)行的債券沒有任何擔(dān)保。而在過去一年中，我國金融市場的波動率最高超過20%，債券市場違約規(guī)模達(dá)歷年來的高峰，其中一個普遍現(xiàn)象就是發(fā)行新債抵還銀行貸款，這給我國金融市場的合法性、穩(wěn)定性帶來挑戰(zhàn)。金融穩(wěn)定法草案第四條就提出了維護(hù)金融穩(wěn)定，應(yīng)當(dāng)堅持強(qiáng)化金融風(fēng)險源頭管控，將金融活動全面納入監(jiān)管，按照市場化、法治化原則處置金融風(fēng)險。

在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，過去一兩年中，威脅金融穩(wěn)定的問題在產(chǎn)品層面。截至2023年1月28日，僅資產(chǎn)支持證券的存量，就達(dá)到5.5萬億元。在這類產(chǎn)品中，相當(dāng)一部分存在債券設(shè)計的缺陷，例如，由于資產(chǎn)池中資產(chǎn)缺乏透明度，造成打包后的債券定價存在錯誤；在特殊目的機(jī)構(gòu)設(shè)計的應(yīng)用中，將不合格的機(jī)構(gòu)設(shè)置成特殊目的機(jī)構(gòu)，其潛在的風(fēng)險就是相關(guān)金融中介出現(xiàn)集體性、大規(guī)模違約倒閉；在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)池中的標(biāo)的時，不達(dá)要求的標(biāo)的被放到池中，這其中，有很多資產(chǎn)沒有信用支持，潛在的風(fēng)險就是打包后的債券大規(guī)模違約，無法償還投資者。還有存在的問題，就是缺乏合理的信用升級環(huán)節(jié)，造成對投資者的違約。資產(chǎn)證券化領(lǐng)域存在的問題，對我國當(dāng)前的金融穩(wěn)定危害是最顯著的，這屬于金融市場產(chǎn)品設(shè)計領(lǐng)域帶來的風(fēng)險。

作為金融中介性質(zhì)的銀行，城商行近幾年在擴(kuò)張過程中出現(xiàn)了一系列問題，比如不良貸款率增加，集中爆發(fā)在制造業(yè)與原材料、能源行業(yè)；針對小微類別的放貸，現(xiàn)代科技金融、智能授信的方式有局限性，直接增大了不良貸款率、欺詐風(fēng)險的騙貸行為；針對個人貸款業(yè)務(wù)與信用卡領(lǐng)域，目前頭部城商行的消費(fèi)貸余額超過了大多數(shù)持牌消費(fèi)金融公司，城商行的整體不良消費(fèi)貸款呈上升趨勢。此外，城商行還存在消費(fèi)貸多頭授信，違約資金進(jìn)入樓市、股市的問題。這些不規(guī)范的消費(fèi)貸授信，都直接加大了城商行面臨的信用風(fēng)險。城商行當(dāng)前面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險、信貸風(fēng)險、市場風(fēng)險、提前償付風(fēng)險、流動性風(fēng)險、金融傳染風(fēng)險、集中性風(fēng)險都不應(yīng)被忽視。

有序整理、分層處置

筆者建議，應(yīng)按照金融穩(wěn)定法草案的指導(dǎo)，系統(tǒng)、有條理地整理中國金融系統(tǒng)現(xiàn)存的問題，然后有協(xié)調(diào)規(guī)劃地分層處置。在風(fēng)險尚未集中爆發(fā)之前，從多種不同的領(lǐng)域與角度，利用各機(jī)構(gòu)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，進(jìn)行風(fēng)險置換。

首先要完善中國金融市場的框架設(shè)計。我國金融市場目前有完善的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，責(zé)任擔(dān)當(dāng)清楚明確。但是由于金融市場發(fā)展時間較短，會出現(xiàn)監(jiān)管滯后的現(xiàn)象。筆者建議，在框架設(shè)計層面，可以從小范圍入手，切合實際，一步一步逐漸完善，出現(xiàn)一個問題，解決一個問題，讓金融監(jiān)管真正覆蓋到每個基本問題上。

其次，要完善我國金融體系的法律基礎(chǔ)。以投資基金的風(fēng)險監(jiān)管為例，雖然在中國證監(jiān)會與中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的法律規(guī)范下，有零散的監(jiān)管條例，但是缺乏系統(tǒng)性與完整性。而西方金融市場公開的監(jiān)管體系相對完善，我們可以根據(jù)中國市場的特色，進(jìn)行借鑒。

再者，在衡量金融穩(wěn)定時，如何將其量化也很重要。可以借鑒那些被廣泛使用的衡量指標(biāo)，將他們系統(tǒng)性地結(jié)合起來，創(chuàng)造一套金融穩(wěn)定的系列指標(biāo)。

第四，要在數(shù)量、種類龐大的金融產(chǎn)品中，選擇適合我國國情的產(chǎn)品，并促進(jìn)其健康發(fā)展。以資產(chǎn)證券化為例，在借鑒歐美市場的金融產(chǎn)品設(shè)計方式時，需要在理解之后進(jìn)行本土化。資產(chǎn)證券化對于中國市場，目前并不適應(yīng)。原因在于，首先這類產(chǎn)品的爭議在國際市場上是存在的，例如它的標(biāo)的不透明性，造成監(jiān)管障礙；其次，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是個復(fù)雜的金融衍生品，或?qū)榻鹑谑袌鲈黾映杀九c風(fēng)險。因此，對于歐美發(fā)達(dá)金融市場中數(shù)量龐大種類多樣的金融產(chǎn)品，要先消化再進(jìn)行本土化。

最后，我國金融市場有自己的特色，可以嘗試在金融市場設(shè)計些符合上述要求的金融中介，例如成立針對技術(shù)專利的投資咨詢機(jī)構(gòu)，來豐富我國投資者的投資需求。

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