月初資金面罕見吃緊

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央行大額逆回購投放呵護市場流動性

近兩日的資金面打破了往常月初轉松的規律，反而持續呈現收斂態勢，帶動短端債券品種調整。為呵護市場流動性，中國人民銀行從凈回籠轉為凈投放資金，連續兩日在公開市場進行大額逆回購操作。

由于9月存在較多回籠市場流動性的因素，引起投資者對后續資金面的擔憂，在多位業內人士看來，9月下旬能否降準或成為影響資金面的重要因素。目前資金面波動在正常范圍之內，市場不必過度擔憂。

央行罕見月初大額回購

以往月初央行以小額逆回購投放凈回籠資金為主，可近兩日央行罕見開啟大額逆回購操作，業內人士分析認為，這或是在應對近期資金面收緊。

截至9月8日收盤，DR007加權平均利率報1.8625%。

資金面收緊也帶動短端債券品種調整，1年期AAA級同業存單收益率從8月末的2.28%上行15個基點至2.43%，1年期國債收益率也從8月末的1.91%上行19個基點至2.1%。

在資金利率節節攀升的背景下，央行呵護之意明顯。9月7日與8日，央行在公開市場分別實現凈投放1210億元與2620億元。

在此前發布的二季度貨幣政策執行報告中，央行表示，穩健的貨幣政策要精準有力，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，穩固支持實體經濟恢復發展。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。

多因素致月初資金面吃緊

月初資金面緣何“不松反緊”？業內人士分析稱，這主要與9月信貸投放較好、政府債密集發行以及人民幣匯率走勢相關，而后期是否降準則成為市場資金利率的主要博弈點。

方正證券固定收益首席分析師張偉表示，進入9月，信貸投放或邊際改善。一線城市“認房不認貸”政策落地會帶動居民改善性和剛性住房需求階段性釋放。而且，存量房貸利率下降，也會減輕居民提前還貸的情況，預計9月以來按揭貸款投放邊際改善。

另一方面，張偉表示，專項債發行提速，預計9月政府債券凈融資規模將達到年內高峰，這會帶動企業中長期貸款投放。“9月以來票據利率震蕩回升，說明信貸或在邊際改善。作為寬信用的主力，銀行特別是大行，在信貸投放改善時會減少在貨幣市場資金融出，從而給資金面造成收緊壓力。”張偉說。

此外，人民幣匯率市場波動也是影響境內資金面的重要原因。一位外匯交易員向上海證券報記者解釋，近期人民幣匯率出現波動，說明外部均衡壓力加大，壓降短端中美國債利差有助于減少資本流出、穩定人民幣匯率。“出于對維持匯率穩定的考慮，部分機構降低了降準預期，助推了資金利率上行情緒。”該交易員說。

能否降準成為市場博弈焦點

對于后續資金面走勢，能否降準成為市場博弈的焦點。張偉表示，9月資金需求大，重點關注央行將如何對沖。如果央行降準對沖資金缺口，則9月中下旬資金面將保持平穩，如果央行采取加大逆回購投放來對沖資金需求，則資金面仍有收緊壓力。

國泰君安證券研報稱，市場對降準的預期較為充分，但降準時點和幅度也會影響銀行間資金松緊的幅度。目前降準空間有限，當前降準大多配合置換MLF操作，以降低銀行成本為目的，凈釋放資金有限。

一位券商自營投資經理也對記者表示，目前資金面波動在正常范圍內，資金利率抬升主要緣于此前資金面一直處于寬松水平，市場并無實質轉變以推升資金利率持續走高，對資金面不必過度擔憂。

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