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3Q25 業績符合市場預期　　公司發布三季報：3Q25 收入47.34 億元，同比-17.26%，環比+10.79%；歸母凈利潤8.58 億元，同比+7.72%，環比-23.52%；扣非7.84 億元，同比+2.44%。前三季度收入131.06億元，同比+6.17%；歸母凈利潤26.88 億元，同比+32.90%；扣非24.63 億元，同比+26.68%。符合市場預期。　　發展趨勢　　三季度盈利能力同比提升。3Q25 毛利率28.1%，同比+4.7pct；凈利率18.1%，同比+4.2pct，我們判斷和主要系“反內卷”政策導向下、產業鏈價格觸底修復、盈利能力同比有所改善、在手訂單持續驗收帶來利潤釋放和以及公司累計減值大幅減少。3Q25 銷售/管理/財務/研發費用率分別為0.88%/0.93%/-0.37%/3.03%，分別同比-1.33/-0.26/+0.14/-0.39pct，我們判斷主要系成本控制與管理精細化導致費用率下降。　　合同負債、存貨規模下降，經營性現金流承壓。3Q25 末，存貨66.22 億元，同比-63%、環比2Q25 末-28.8%；合同負債64.81億元，同比-61%、環比2Q25 末-33.0%，反映了公司在手訂單的持續交付與確認，同時新簽訂單有所放緩。前三季度經營性現金流凈額-8.06 億元，同比轉負，我們判斷主要系回款減少及訴訟凍結部分款項所致。　　關注新技術布局與海外市場拓展。公司在光伏領域全面布局TOPCon、HJT、XBC、鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層等高效技術路線，并專注于TOPCon 電池的降本技術（如銅漿應用）。同時，公司積極開拓新業務，向半導體濕法設備和鋰電設備領域延伸。在市場拓展方面，公司通過設立日本、新加坡、馬來西亞子公司等方式加速海外布局，以應對國內光伏企業資本開支收縮的挑戰。　　盈利預測與估值　　維持2025 年和2026 年盈利預測不變。當前股價對應2025/2026年9.7 倍/16.7 倍市盈率。維持跑贏行業評級和125.00 元目標價，對應12.8 倍2025 年市盈率和22.1 倍2026 年市盈率，較當前股價有32.3%的上行空間。　　風險　　技術進步不及預期；應收賬款回收風險；存貨積壓或跌價風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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標簽： 新技術布局 高效技術路線 捷佳偉創 光