記者楊志錦 上海報(bào)道 8月15日，央行調(diào)整常備借貸便利（SLF）利率：隔夜期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.65%，7天期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.80%，1個(gè)月期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至3.15%。

但這并非新的“降息”，而是和7天逆回購利率、一年期MLF同時(shí)構(gòu)成聯(lián)動降息。要理解這一點(diǎn)，又需要了解中國的利率體系及利率走廊機(jī)制。

(資料圖)

目前中國已形成以公開市場操作利率為短期政策利率和以中期借貸便利利率為中期政策利率、利率走廊機(jī)制有效運(yùn)行的央行政策利率體系。實(shí)踐中，短期政策利率主要是7天逆回購利率、中期政策利率主要是一年期MLF利率。

而利率走廊是指中央銀行通過向金融機(jī)構(gòu)提供貸款便利工具和存款便利工具作為利率調(diào)控的上下區(qū)間，從而將短期貨幣市場利率（中國主要指DR007）穩(wěn)定在政策目標(biāo)利率（主要指7天逆回購利率）附近。

其中，SLF是央行按需向金融機(jī)構(gòu)提供短期資金的工具，由于金融機(jī)構(gòu)可按SLF利率從央行獲得資金，就不必以高于SLF利率的價(jià)格從市場融入資金，因此SLF利率可視為利率走廊的上限。

超額準(zhǔn)備金利率是央行對金融機(jī)構(gòu)存放在央行的超額準(zhǔn)備金付息的利率，由于金融機(jī)構(gòu)總是可以將剩余資金放入超額準(zhǔn)備金賬戶，并獲得超額準(zhǔn)備金利率，就不會有機(jī)構(gòu)愿意以低于超額準(zhǔn)備金利率的價(jià)格向市場融出資金，因此超額準(zhǔn)備金利率可視為利率走廊的下限。目前超額準(zhǔn)備金利率為0.35%。

央行的政策利率體系可簡化為以“7天逆回購利率和一年期MLF利率”為雙核心，輔以利率走廊的機(jī)制。兩個(gè)雙核心政策利率無論哪個(gè)先下調(diào)，理論上都會帶來另一個(gè)利率的跟進(jìn)下調(diào)，然后才是SLF利率調(diào)整。在2019年-2021年間，SLF利率調(diào)整的時(shí)間相對滯后，一般在當(dāng)季貨幣政策報(bào)告中才披露，但2022年以來，SLF利率在MLF或逆回購利率調(diào)整當(dāng)天就調(diào)整，形成“聯(lián)動降息”。

但利率走廊的下限存款準(zhǔn)備金利率并未聯(lián)動調(diào)整，因此利率走廊的寬度收窄。SLF利率與超額存款準(zhǔn)備金利率之差被稱為利率走廊的寬度，如以7天SLF利率作為利率走廊的上限，本次調(diào)整之后利率走廊的寬度為245BP，而三年前則是285BP。其中，短期政策利率（7天逆回購利率，目前為1.8%）分別距離上下限100、145個(gè)基點(diǎn)，為“上窄下寬”的混合不對稱利率走廊模式。

中國金融四十人論壇今年6月發(fā)表的一篇論文《對中國利率走廊機(jī)制的國際比較和思考》稱，整體來看，短期市場利率DR007在走廊區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，尚未出現(xiàn)擊穿走廊上下限的情況，但利率走廊在引導(dǎo)DR007穩(wěn)定在7天OMO利率附近上發(fā)揮的作用不明顯，主要表現(xiàn)為三個(gè)方面：

一是市場利率波動性較過去有所下降，但與國際比較仍然較高；

二是在政策利率和走廊區(qū)間未調(diào)整時(shí)，存在DR007中樞持續(xù)顯著偏離7天逆回購利率的情況；

三是在政策利率和走廊區(qū)間未調(diào)整時(shí)，存在DR007趨勢性單邊調(diào)整的情況。

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