董希淼(秦農銀行首席研究員、復旦大學金融研究院兼職研究員)

11月21日，本月貸款市場報價利率(LPR)公布，1年期和5年期以上LPR分別為3.65%、4.30%，均與上月持平，符合預期。這是LPR自8月后連續三個月保持不變。下一階段，金融管理部門應采取措施繼續降低商業銀行資金成本，引導LPR適當下行，持續激發有效融資需求，更好地助力穩增長、擴內需。

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LPR雖然屬于市場利率，但作為貸款利率定價基準，備受市場關注。為更好地助力宏觀經濟恢復，降低實體經濟融資成本，今年以來LPR已經三次發生變化：1月20日，1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.6%，分別比上月下降10個、5個基點，這是今年LPR第一次下降；維持3個月不變之后，5月20日，5年期以上LPR下降到4.45%，下降15個基點，1年期LPR仍為3.7%；維持兩個月之后，8月22日，1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，分別比上月下降5個、15個基點。

本月LPR仍然維持不變，原因主要來自三個方面。第一，本月政策利率未發生變化。11月15日，央行開展1年期中期借貸便利(MLF)和7天逆回購操作，中標利率分別是2.75%、2.0%，均與上月持平。LPR在1年期MLF上加點而來。一般而言，MLF中標利率未發生變化，LPR發生變化的可能性較低。

第二，LPR今年以來已經多次下降。如前所述，今年LPR已經下降三次，其中1年期LPR共下降15個基點，5年期以上LPR共下降35個基點。LPR多次下降之后，對貸款利率的引導作用正在顯現，實體經濟融資成本已經明顯降低。

第三，貸款利率處于歷史低位。央行公布的第三季度貨幣政策執行報告顯示，9月企業貸款加權平均利率為4.0%，同比下降了0.59個百分點，處于有統計以來低位。LPR下降雖然還有一定空間，但并非當務之急。

從商業銀行的角度看，盡管今年以來銀行負債成本有所下降，但銀行加大對實體經濟讓利以及加快不良資產處置等，利潤增長速度明顯放緩。銀保監會公布的數據顯示，前三季度商業銀行累計實現凈利潤1.7萬億元，同比僅增長1.2%，增速同比下降10.3個百分點。因此，如果資金成本沒有進一步降低，銀行壓縮LPR加點的動力不足。

與我國貸款利率持續下降不同的是，歐美發達經濟體為抑制持續走高的通貨膨脹，連續進行大幅度加息。如美國，今年以來已經加息6次，利率累計上升375個基點。對我國而言，需要密切關注包括美國在內發達經濟體大幅度加息的外溢風險，做好妥善的應對安排。但發達經濟體開啟貨幣政策緊縮周期基本符合預期，對我國影響相對有限。而且，隨著近期美國物價水平有所回落，美聯儲或將放緩加息步伐。

疫情發生以來，盡管我國宏觀政策加大逆周期和跨周期調節力度，但總體而言貨幣政策仍然穩健，并未實施“大水漫灌”等寬松手段，政策調整優化的空間較大。下一步，我國貨幣政策應繼續堅持“以我為主”，從多個方面加大實施力度，用好總量工具，突出結構性工具作用，增強信貸總量增長的穩定性，并持續優化信貸結構，更有力地提振信心和預期，更有力地促進經濟增長，持續助力經濟社會全面恢復。

從利率水平看，金融管理部門仍應采取多方面措施，繼續推動貸款利率穩中有降，進一步降低實體經濟融資成本。央行或可從兩個方面采取措施，降低銀行資金成本，引導LPR繼續下行。一是適時實施降準。降準將顯著降低銀行資金成本，增強銀行向實體經濟讓利的持續性。目前加權平均存款準備金率為8.1%，也有下降空間。二是降低政策利率。在進行MLF和逆回購等公開市場操作時，推動政策利率適當降低，為LPR下降創造條件。

從10月金融數據看，住戶貸款特別是住戶中長期貸款增長乏力，是拖累人民幣貸款增長的重要因素。11月21日，央行行長易綱表示，房地產業關聯很多上下游行業，其良性循環對經濟健康發展具有重要意義。因此，可以考慮引導5年期以上LPR繼續下降，從需求端著手，促進房地產市場平穩健康發展。一般而言，較多的住房貸款以1月1日作為重定價日，若12月LPR下調，將有力地提振居民住房消費需求，還有助于降低存量房貸利率，降低更多居民的住房消費負擔。同時，5年期以上LPR下降也有助于降低企業中長期貸款成本，助力基礎設施和重大項目建設。

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