3月17日晚間，央行公告稱，決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，這是央行第三次僅降準(zhǔn)25BP，顯示央行珍惜貨幣政策空間的意圖，后續(xù)結(jié)構(gòu)性政策仍將是側(cè)重點(diǎn)。當(dāng)前降準(zhǔn)有助于宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)回升，同時(shí)保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。此次降準(zhǔn)是打好宏觀政策組合拳的措施之一，后續(xù)或還有其他穩(wěn)增長(zhǎng)措施推出。

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據(jù)央行相關(guān)數(shù)據(jù)測(cè)算，此次降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性規(guī)模在5300億元左右。從市場(chǎng)影響看，當(dāng)前降準(zhǔn)有助于緩解市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的局面，對(duì)資金拆借、債市構(gòu)成直接利好，股市、匯市、房地產(chǎn)的影響還需觀察。考慮到此次降準(zhǔn)降低銀行資金成本有限，后續(xù)如果沒(méi)有其他措施配合，LPR調(diào)整的概率也不大。

為何降準(zhǔn)？

和以往不一樣，此次央行降準(zhǔn)并未同步發(fā)布答記者問(wèn)。但央行公告指出，降準(zhǔn)的目的旨在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，打好宏觀政策組合拳，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平。可見，服務(wù)國(guó)內(nèi)宏觀大局仍是考慮是否降準(zhǔn)的核心要求，而當(dāng)前雖然宏觀經(jīng)濟(jì)已企穩(wěn)回升，但仍需進(jìn)一步努力。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局3月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，1-2月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2.4%，固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)增長(zhǎng)5.5%，增速均較去年12月加快；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增3.5%，由降轉(zhuǎn)增；房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅收窄至5.7%。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付凌暉表示，1-2月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體上呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。當(dāng)然也要看到，今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展還面臨不少困難，國(guó)際環(huán)境依然復(fù)雜，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨于放緩，主要經(jīng)濟(jì)體通脹問(wèn)題比較突出，地緣政治等不穩(wěn)定不確定因素比較多。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，目前經(jīng)濟(jì)仍然處在初步恢復(fù)階段，一些長(zhǎng)期積累的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題比較突出，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)整體好轉(zhuǎn)還需付出艱苦努力。

財(cái)信研究院副院長(zhǎng)伍超明表示，今年貨幣政策要求精準(zhǔn)有力。兩會(huì)后就降準(zhǔn)，一方面體現(xiàn)政策的“有力”，另一方面在一季度盡早發(fā)力，講求了政策的節(jié)奏，有利于宏觀經(jīng)濟(jì)開好局起好步，穩(wěn)固年初以來(lái)的良好恢復(fù)勢(shì)頭，改善預(yù)期提振信心。

央行公告指出，此次降準(zhǔn)的目的之一在于保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕。而近期，DR007高于7天逆回購(gòu)政策利率，顯示資金面偏緊。“雖然央行公開市場(chǎng)連日凈投放、3月MLF超額續(xù)作，但是本周資金面一度延續(xù)緊勢(shì)，主要回購(gòu)利率延續(xù)上行，其中隔夜回購(gòu)加權(quán)平均利率迫近2.3%關(guān)口與七天期利率形成倒掛。”滬上某國(guó)有大行債券交易員表示。

相比而言，降準(zhǔn)所提供的流動(dòng)性期限最長(zhǎng)、成本最低，一方面可以緩解銀行間市場(chǎng)資金緊張的局面，另一方面，可有效緩解貨幣創(chuàng)造過(guò)程中的流動(dòng)性約束，降低銀行機(jī)構(gòu)資金成本，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)3月很可能暫停加息、國(guó)內(nèi)物價(jià)平穩(wěn)也為降準(zhǔn)提供了條件。物價(jià)方面，2月CPI同比上漲1.0%，漲幅比上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)；2月PPI同比下降1.4%。

外部約束方面，2月下旬市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在3月加息25BP，3月上旬美聯(lián)儲(chǔ)部分官員的鷹派言論使得加息預(yù)期上調(diào)至50BP，但近期硅谷銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露后市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)3月將暫停加息，即使加息幅度也會(huì)較小。雖然中國(guó)貨幣政策以我為主，但需考慮外部均衡。

“此次降準(zhǔn)意味著在當(dāng)前物價(jià)形勢(shì)穩(wěn)定的背景下，宏觀政策的主要目標(biāo)是推動(dòng)GDP增速較快反彈。其中，降準(zhǔn)是政策組合拳的一部分，其他還包括持續(xù)加力促消費(fèi)、短期內(nèi)保持基建投資增速處于接近兩位數(shù)的較快增長(zhǎng)水平等。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示。

釋放流動(dòng)性5300億

3月初在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，央行行長(zhǎng)易綱回應(yīng)降準(zhǔn)降息問(wèn)題時(shí)表示，2018年以來(lái)我們14次降準(zhǔn)，把法定存款準(zhǔn)備金率從15%降到不到8%，不到8%的法定存款準(zhǔn)備金率，應(yīng)當(dāng)說(shuō)不是像過(guò)去那么高了，但是用降準(zhǔn)的這個(gè)辦法來(lái)吐出長(zhǎng)期的流動(dòng)性、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還會(huì)是一種比較有效的方式來(lái)綜合地考慮對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持，使得流動(dòng)性保持在合理充裕的水平上。

據(jù)記者梳理，2018年以來(lái)央行歷次降準(zhǔn)幅度大多是50BP或100BP甚至更多，但2022年兩次降準(zhǔn)幅度均為25BP，此次是央行第三次僅降準(zhǔn)25BP，顯示央行珍惜貨幣政策空間的意圖。

根據(jù)央行官員的發(fā)言梳理看，貨幣政策的空間指向法定存款準(zhǔn)備金率及利率兩項(xiàng)重要的總量工具，而且指向下調(diào)的空間。利率方面，這個(gè)空間指政策利率和零利率的距離。當(dāng)利率到零后，傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制失效，央行將被迫入場(chǎng)QE。

存款準(zhǔn)備金率空間方面，主要和歷史上比、國(guó)際對(duì)比，對(duì)比時(shí)還考慮到超額存款準(zhǔn)備金率的因素。而最近幾次降準(zhǔn)，法定存準(zhǔn)率5%的機(jī)構(gòu)不再納入，因此某種程度上5%可以視為目前法定存準(zhǔn)率的底線。

考慮到此前超過(guò)4000家中小銀行存款準(zhǔn)備金率已降至5%，降準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)可能主要在國(guó)有大行、股份行及部分頭部城商行、農(nóng)商行。據(jù)央行披露，本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為7.6%，離5%僅差260BP。

央行數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月末金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)人民幣存款規(guī)模約265萬(wàn)億元，但考慮到法定存準(zhǔn)率5%的機(jī)構(gòu)不再納入降準(zhǔn)范圍(存款占比在兩成左右)，此次降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性可能在5300億元左右。

央行表示，下一步更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，更好地支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，不搞大水漫灌，兼顧內(nèi)外平衡，著力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

王青認(rèn)為，降準(zhǔn)落地并不意味著貨幣政策將進(jìn)一步朝著寬松方向調(diào)整，短期內(nèi)實(shí)施政策性降息的可能性很小。在一季度經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭已經(jīng)確立的背景下，下調(diào)政策利率的必要性不高。

國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉稱，更好地發(fā)揮貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)的雙重功能的要求下，結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)或是未來(lái)政策重心。“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”或指向穩(wěn)增長(zhǎng)財(cái)政加力、貨幣配合，更加側(cè)重結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)。

央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)3月初在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，下一步央行將持續(xù)對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策供給進(jìn)行評(píng)估，做好分類管理，做到有進(jìn)有退，對(duì)一些需要長(zhǎng)期支持的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策會(huì)給予較長(zhǎng)期的持續(xù)支持。比如說(shuō)普惠金融領(lǐng)域，對(duì)一些階段性特征比較明顯的結(jié)構(gòu)性工具要及時(shí)退出，當(dāng)然退出時(shí)不要急轉(zhuǎn)彎。

市場(chǎng)影響幾何？

當(dāng)前降準(zhǔn)有助于緩解市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的局面，對(duì)資金拆借、債市構(gòu)成直接利好。降準(zhǔn)的消息公布后，銀行間主要利率債收益率快速下行，10年期國(guó)開活躍券“22國(guó)開20”收益率下行1.25BP，10年期國(guó)債活躍券“23附息國(guó)債04”收益率下行0.5BP，30年期國(guó)債活躍券“22附息國(guó)債24”收益率下行1.75BP。

一般而言，降準(zhǔn)對(duì)股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成利好，但股票市值更多取決于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。匯率方面，降準(zhǔn)后人民幣匯率有所波動(dòng)，但整體波動(dòng)不大。究其原因，降準(zhǔn)是貨幣政策寬松的操作之一，可能會(huì)導(dǎo)致人民幣貶值，但如果后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，匯率也會(huì)升值。此外，匯率是比價(jià)關(guān)系，既要看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況，也要看他國(guó)經(jīng)濟(jì)情況。

房地產(chǎn)方面，伍超明表示，此次降準(zhǔn)有助于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。1-2月份房地產(chǎn)銷售、投資、新開工等指標(biāo)全面改善，但仍為負(fù)增長(zhǎng)，未來(lái)恢復(fù)仍存不確定性，房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定仍需政策加力護(hù)航。降準(zhǔn)有助于維護(hù)合理充裕的流動(dòng)性環(huán)境，有利于滿足房企和居民的合理融資需求。

考慮到此次降準(zhǔn)在3月27日才生效，那么3月LPR大概率不變。而如果沒(méi)有其他降低銀行資金成本的措施推出，4月LPR也可能保持不變。比如2020年1月、3月兩次降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性1.35萬(wàn)億元后，3月LPR也未必，而此次降準(zhǔn)和去年12月兩次降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性規(guī)模約1.1萬(wàn)億元。

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