一周行情回顧：7月經濟數據整體不及預期，央行意外降息，期債市場打開上行空間，而權益市場受匯率進一步貶值、外資凈流出影響情緒低迷，商品市場分化。

【資料圖】

8月降息超市場預期，非對稱性體現寬信用導向

8月15日，央行下調7天逆回購利率10bp至1.8%，下調1年期MLF利率15bp至2.5%，距離上次下調僅兩個月時間。本次降息時點超預期，在基本面偏弱背景下，以貨幣政策進一步寬松來配合后續穩增長一攬子政策。本次降息的特殊點在于首次出現MLF下調幅度大于逆回購利率的情況，這暗示寬信用導向，旨在引導實體經濟融資成本進一步下行，同時為政府債發行做好準備，結合央行二季度貨幣政策執行報告中關于防范化解風險隱患的表述，這或是兼顧風險防范與穩經濟的舉措。展望三季度，結合政府債發行提速及寬信用的任務，我們認為降準釋放流動性必要性仍大，而再度降息需要新的觸發因素。

7月經濟數據整體偏弱，政策發力必要性提升

7月經濟數據弱于季節性及預期，但筑底特征開始顯現。生產端動能減弱，工業增加值同比低于前值及預期，基建投資增速回落，需求端維持偏弱態勢，消費、出口不及預期，房地產仍是主要拖累項。但考慮到基數作用及穩增長政策發力，預計主要經濟數據同比增速將在三季度筑底，在四季度重回上行通道。

工業生產環比走弱，整體仍處去庫周期。7月工業增加值同比增速及兩年復合增速均環比回落，弱于預期，主要受出口回落、地產低迷以及臺風等天氣影響。分行業看，整體上游好于中游好于下游，大部分行業增速環比回落，紡織業、水泥制品、醫藥制造業、通用設備當月同比及兩年復合增速均為負，汽車制造業同比增速回落，兩年復合增速提升。

基建投資增速回落，民間投資低迷。7月基建投資增速顯著降溫，與臺風、強降雨等天氣以及專項債在7月中下旬發行放緩、資金到位推遲等因素有關。預計隨著8、9月專項債發行提速及基數作用減弱，基建投資增速將觸底回升。結合水泥、石油瀝青等基建相關大宗商品的開工率、運轉率等高頻數據看，7月數據回落指向一致，而在7月底以來已出現回升。7月制造業投資同比增速較前值回落1.75個百分點至4.25%，高技術制造業增速雖有所回落但仍保持領先，此外電氣機械、汽車制造業、計算器通信等均維持較高增速。而民間投資占全國固定資產投資的比重持續下探，說明市場信心的修復還在路上，民間投資活力有待激發。

地產投資拖累明顯，市場預期偏弱。投資端，房地產投資持續形成拖累，7月新開工、施工面積同比降幅收窄等仍維持兩位數負增長，竣工面積同比增長，說明房企新開工意愿低迷，施工仍主要集中于“保交樓”。銷售端，1-7月銷售面積累計同比降幅走擴至-6.5%，累計金額同比由正轉負，7月至今30城商品房銷售熱度明顯低于過往5年年同期水平。一二手房住宅價格指數連續兩個月環比下跌，二手房出售掛牌量價指數亦持續回落，說明房價預期轉弱，銷售企穩還需時日

消費復蘇結構分化持續，商品消費不及預期。7月社會消費品零售總額同比增速回落0.6個百分點至2.5%，低于市場預期。分結構看，餐飲維持高增速，金銀珠寶、手機、家電等受6月購物節消費預支影響環比回落，汽車延續打折去庫策略，家具、建材等地產相關消費品維持低迷。

風險提示 海外經濟韌性不及預期；地緣政治形勢超預期演變；國內穩增長政策不及預期

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