進入2023年，政府引導(dǎo)基金邁入千億時代，安徽、陜西、廣東、上海等各地相繼發(fā)布消息稱將組建千億規(guī)模基金，據(jù)每經(jīng)記者不完全統(tǒng)計，今年年初至今，上述多地發(fā)布的引導(dǎo)基金設(shè)立總規(guī)模已超一萬億元。

“招商壓力大。”南方某政府引導(dǎo)基金管理人向記者坦承，“這些百億、千億的基金群其實都是逐步到位的，之所以現(xiàn)在就喊出這么大口號，就是希望在激烈的競爭中吸引更多更好的GP。”

雖然“基金招商”誠意十足，但近年來，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，政府引導(dǎo)基金實打?qū)嵆鲑Y子基金的規(guī)模卻在下降，有分析稱，部分政府引導(dǎo)基金投資方式由母基金為主轉(zhuǎn)為直投為主，或在母基金中增加直投比例，進而影響了政府引導(dǎo)基金投資子基金的意愿。

【資料圖】

不過在采訪中，多位引導(dǎo)基金管理人、GP向記者表示，目前大多數(shù)政府引導(dǎo)基金在直投人才和相關(guān)經(jīng)驗方面比較欠缺，在現(xiàn)有體制機制下，大規(guī)模做直投面臨的合規(guī)壓力和風(fēng)險很大，需要綜合考量其資金定位和現(xiàn)有資源稟賦后審慎決策。

“招商壓力大”，政府引導(dǎo)基金邁入千億時代

進入2023年，不少投資人明顯感到，政府引導(dǎo)基金設(shè)立速度和規(guī)模不斷攀升，各地千億基金頻出。據(jù)每經(jīng)記者不完全統(tǒng)計，今年年初至今，安徽、西安、廣州等地新成立的千億級規(guī)模引導(dǎo)基金總規(guī)模已超一萬億元。

(數(shù)據(jù)來源：公開資料)

值得注意的是，各地政府推動產(chǎn)業(yè)投資的邏輯也正在從單一基金向推動打造基金群轉(zhuǎn)變，據(jù)公開信息和清科研究中心調(diào)研數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年起，全國已有超20個區(qū)域陸續(xù)進行政府引導(dǎo)基金整合的嘗試與探索，近四成發(fā)生在2022年。

2022年部分省市政府引導(dǎo)基金整合情況(數(shù)據(jù)來源：清科研究中心)

“主要是招商壓力大。”南方某政府引導(dǎo)基金管理人向記者坦承，當下各地財政并不寬裕，即便在這種情況下，也要擠出資金來做引導(dǎo)基金，可見壓力之大。“這些百億、千億的基金群其實都是逐步到位，現(xiàn)在喊出這么大口號，就是希望在激烈的競爭中吸引更多、更好的GP，起一點宣傳作用。”他向記者解釋道。

“引導(dǎo)基金有多火熱？連原來美元基金管理人現(xiàn)在都忙著返投落地。”國科嘉和高級合伙人陸佳清向記者描述了他的觀察，“目前國資是資金市場絕對的主力，大家都在積極爭取引導(dǎo)基金的支持。”

投資子基金節(jié)奏降低，東部沿海地區(qū)基金更活躍

栽下梧桐樹，重要的是引來金鳳凰，近兩年來，為了吸引GP前來投資，多地圍繞出資比例、返投要求、盡職容錯與激勵機制方面充分讓利放權(quán)，例如，出資比例上限由通常的30%提升至50%，最高甚至達70%，返投要求也由1.5倍降低到1倍，認定更加靈活等等。

不過，雖然誠意十足，但實打?qū)嵆鲑Y子基金的規(guī)模卻不斷下降，來自LP智庫的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年11月30日，807只政府引導(dǎo)基金對子基金合計出資規(guī)模26562.01億元，2010年之前和2015、2016年設(shè)立的引導(dǎo)基金出資子基金較為活躍，2019年以后設(shè)立的引導(dǎo)基金出資子基金的規(guī)模不斷走低。

以去年為例，來自清科研究的數(shù)據(jù)顯示，2022年新設(shè)立的政府引導(dǎo)基金僅有120支，同比下降7.0%；已認繳規(guī)模為2812.38億元人民幣，同比下降34.7%，均為近八年來最低水平，已設(shè)立的政府引導(dǎo)母基金投資子基金節(jié)奏降低。

清科研究中心在2022年度政府引導(dǎo)基金的盤點中指出，投資放緩的背后，一方面是快速發(fā)展期扎堆設(shè)立的部分政府引導(dǎo)基金規(guī)模虛高、實繳不到位，影響了投資工作的開展。同時，一部分基金已完成投資并陸續(xù)步入退出期，正處于新老政府引導(dǎo)基金交替的調(diào)整期。

記者注意到，出資較為活躍的基金主要在東部沿海地區(qū)，例如，蘇州天使母基金、山東省新舊動能轉(zhuǎn)換引導(dǎo)基金等投資子基金數(shù)量超20支，深圳市天使投資引導(dǎo)基金、上海市天使投資引導(dǎo)基金、蘇州市創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)（300832）發(fā)展引導(dǎo)基金和南京市產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金等投資子基金數(shù)量在10支以上。

2022年部分活躍政府引導(dǎo)母基金投資情況(數(shù)據(jù)來源：清科研究中心)

陸佳清告訴記者，如果投資機構(gòu)本身業(yè)績不錯，有一定的品牌影響力，在當下政府引導(dǎo)基金的錢相對容易拿到，真正難的是后續(xù)募資與返投，很多市場化LP出于投資風(fēng)險偏好、預(yù)期收益等多方面原因考慮，出資政府引導(dǎo)基金的意愿較低，所以，部分基金可能要面臨募不到位的尷尬局面。

前海引導(dǎo)基金產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理部副總經(jīng)理李奇就曾吐槽稱，“我們受了募資能力不強的個別GP之苦，這些機構(gòu)基金募不起來，大家都麻煩，見面都尷尬，以前見面的時候熱情擁抱，跟我拍胸脯表示能行，最后拍大腿，現(xiàn)在見面就拍桌子了。”

此外，在拼招商、強資產(chǎn)、強落地的目標驅(qū)使下，返投、落地成為VC/PE面臨的新課題，陸佳清表示，智能制造、重大基建等領(lǐng)域的重大項目固投落地是多數(shù)政府引導(dǎo)基金喜聞樂見的。

而為了應(yīng)對新挑戰(zhàn)，投資機構(gòu)也使出了渾身解數(shù)：一個被經(jīng)常提及的例子是，今年達晨財智內(nèi)部專門成立了一個新部門--“生態(tài)與產(chǎn)業(yè)賦能辦公室”，部門職責(zé)很明確：協(xié)助已投企業(yè)推動生態(tài)合作及產(chǎn)業(yè)落地、幫助政府LP招商引資，完成基金返投、產(chǎn)業(yè)落地要求。

直投上升影響投資子基金意愿？尚需審慎決策

記者注意到，清科研究中心在分析政府引導(dǎo)基金投資子基金節(jié)奏降低時，還提到了另外一個原因：政府引導(dǎo)基金對于招商引資、推進產(chǎn)業(yè)項目落地的訴求和層次日漸提升，為直接推動產(chǎn)業(yè)落地或?qū)崿F(xiàn)更高經(jīng)濟效益，部分政府引導(dǎo)基金投資方式由母基金為主轉(zhuǎn)為直投為主，或在母基金中增加直投比例，進而影響了政府引導(dǎo)基金投資子基金的意愿。

對此，海南私募基金專業(yè)委員會主任委員謝式禹向記者分享了他的觀察，“政府引導(dǎo)基金做直投在當下并不普遍，如果是基于產(chǎn)業(yè)規(guī)劃需求，需要搭配一些直投份額，這種情況是存在的，但無論是從政府引導(dǎo)基金的設(shè)立初衷還是運行驅(qū)動力來看，它一定不是以直投為主的。”

他表示，引導(dǎo)基金重在引導(dǎo)，追求的是通過從母基金到子基金的杠桿放大效應(yīng)，以撬動更多社會資本投向重點產(chǎn)業(yè)，盤活地方經(jīng)濟，而非直接投資項目獲得高收益。并且，大多數(shù)政府引導(dǎo)缺乏直投人才和相關(guān)經(jīng)驗，不具備直投的能力，在現(xiàn)有體制機制下，直投面臨的合規(guī)壓力和風(fēng)險都很大，相較之下，政府引導(dǎo)基金母基金投資子基金的模式是更高效更安全的。

在陸佳清看來，目前各地培育投資科創(chuàng)項目口號喊得很響，對于投資而言，直投更有成就感，對于當?shù)兀顿Y落地一個大項目也更能體現(xiàn)業(yè)績，加之合肥投資蔚來等明星項目成功，“最佳政府投行”的光環(huán)效應(yīng)，不少地方的引導(dǎo)基金都躍躍欲試，當下的確是國資做直投的一個窗口期。

但陸佳清同樣認為，政府引導(dǎo)基金在直投方面的人才和經(jīng)驗都相對欠缺，且直投項目面臨的風(fēng)險較高，在現(xiàn)有的體制機制下，政府引導(dǎo)基金尚不具備承擔(dān)相應(yīng)投資風(fēng)險的能力，并不適合大規(guī)模開展直投。

引導(dǎo)基金數(shù)量和規(guī)模已達穩(wěn)定期，對存量基金精細化運營是未來重點

“當前我國政府引導(dǎo)基金數(shù)量和基金規(guī)模已經(jīng)達到一個穩(wěn)定期，不太可能繼續(xù)向上大幅增長，而對于存量基金的精細化運營成為未來的重點，比如，如何優(yōu)化資源配置更好地服務(wù)產(chǎn)業(yè)、怎么樣建立起客觀有效的績效評價體系等。”謝式禹判斷道。

2002年中關(guān)村創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金成立，這是我國第一支真正意義上的政府引導(dǎo)基金，經(jīng)過20余年的發(fā)展歷程，記者注意到，對其運營的反思與改進也不斷涌現(xiàn)。

今年1月，洛陽曾發(fā)表《中航鋰電改革發(fā)展經(jīng)驗對我市發(fā)展“風(fēng)口”產(chǎn)業(yè)的啟示》一文，對洛陽市錯失國內(nèi)動力電池的領(lǐng)軍企業(yè)中航鋰電(現(xiàn)為“中創(chuàng)新航”)的教訓(xùn)和常州經(jīng)驗進行了深入總結(jié)和梳理。文章指出，與常州方面相比，洛陽市重視資本、借力資本、善用資本的能力還有差距。比如，洛陽市制造業(yè)高質(zhì)量基金與中航鋰電進行過多次接觸，但在合作條件上我市更看重資金安全和預(yù)期收益，把保底收益承諾和安全退出機制作為投資的前提條件，從與企業(yè)共同進退、扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度考慮不夠，導(dǎo)致最終雙方未能合作。

謝式禹告訴記者，他觀察到政府引導(dǎo)基金正在發(fā)生的變化：一是引導(dǎo)基金對子基金管理人的篩選更依賴于第三方的客觀數(shù)據(jù)，而非主觀判斷。其次，對子基金管理人的考察也不再只是簡單地看經(jīng)濟績效，而是高度聚焦穿透，看底層資產(chǎn)，對于社會資本的撬動作用、儲備項目的成色，與當?shù)刭Y源稟賦匹配度等維度的考核做得更嚴更細。此外，對于子基金管理人與引導(dǎo)基金自身利益一致性的問題也會加入考量范圍內(nèi)。

謝式禹提醒道，當下基金管理人要更重視合規(guī)問題，目前關(guān)于財政資金的管理規(guī)范越來越詳細，審計的重點就在合規(guī)，基金管理人更擅長從基金的視角上去審視每一筆資金的用途，對于財政資金的資金安全合規(guī)有效使用可能并不熟悉，這是需要補課的。

此外，他建議將政府引導(dǎo)基金的部分權(quán)限放到產(chǎn)業(yè)園區(qū)，“在現(xiàn)有的體制機制下，在一個區(qū)域，政府引導(dǎo)基金管理者和區(qū)域招商引資者分屬于兩個不同的部門，往往需要更高階的部門來統(tǒng)籌協(xié)調(diào)二者的利益關(guān)系和績效考核，但產(chǎn)業(yè)園區(qū)能很好地將投資和招商二者統(tǒng)一起來，更好地實現(xiàn)以投帶引，而且更容易考核。”

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