全球觀察：需求端拖累商品表現(xiàn) 下半年反彈仍可期

今年2月以來，全球大宗商品價格持續(xù)大幅調(diào)整，國內(nèi)外重要商品指數(shù)較去年5月高點下跌幅度均已超20%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，歐美經(jīng)濟下行與衰退預(yù)期是今年以來大宗商品價格持續(xù)調(diào)整的重要驅(qū)動因素，一般而言，全球貨幣政策、經(jīng)濟基本面及商品供需是判斷大宗商品價格趨勢拐點的三個重要方面。就今年而言，由于有效需求不足，預(yù)計商品價格走勢仍偏弱，但階段性補庫存活動及地產(chǎn)處于底部態(tài)勢等因素或推動商品開展一波反彈行情。

(資料圖)

大宗商品連續(xù)調(diào)整

2022年美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息拉響了大宗商品牛市終結(jié)的警報，大宗商品走勢轉(zhuǎn)入下行通道。

今年2月，大宗商品結(jié)束了去年10月底以來的反彈走勢，持續(xù)大幅調(diào)整。文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，截至6月5日，文華商品指數(shù)較今年1月30日的高點累計跌超14%，較去年5月份高點累計跌幅超25%。彭博大宗商品指數(shù)作為衡量全球大宗商品市場表現(xiàn)的綜合指標(biāo)，在2022年5月觸及九年高點后，已累計下跌近25%。

“商品牛市大概率在2022年5月就已經(jīng)結(jié)束了。”廣州金控期貨研究中心副總經(jīng)理程小勇對中國證券報記者分析說：“新冠肺炎疫情暴發(fā)后的大宗商品‘深蹲后起跳’，迎來了2020年4月-2022年5月的牛市，驅(qū)動力主要來源于疫情導(dǎo)致供需錯配以及地緣局勢對供應(yīng)的沖擊、‘雙碳’政策帶來的成本攀升。2023年2月后，大宗商品持續(xù)調(diào)整，宣告去年10月啟動的中級反彈周期結(jié)束，市場回歸到去年5月開始的熊市軌跡當(dāng)中。”

今年2月以來，包括石油、天然氣、小麥、鐵礦石、銅在內(nèi)的多個大宗商品品種期貨價格大幅回落。方正中期期貨稀有貴金屬研究中心總監(jiān)史家亮認(rèn)為，其背后的核心影響因素主要是歐美經(jīng)濟下行與衰退預(yù)期。

“美歐央行持續(xù)大幅加息，從需求端抑制通脹的同時，也造成生活與生產(chǎn)成本持續(xù)走高，經(jīng)濟持續(xù)走弱難以避免。此外，美歐銀行業(yè)危機雖消退但并未消除，海外地緣局勢引發(fā)的能源危機仍未解除，制造業(yè)危機仍存，對經(jīng)濟負(fù)面影響依然存在。在新的技術(shù)革命與生產(chǎn)力出現(xiàn)前，高油價、高通脹與高利率等因素影響下，全球經(jīng)濟持續(xù)下行或難以避免。”史家亮說。

“外部環(huán)境不確定性依舊較大，也是抑制大宗商品表現(xiàn)的一個因素。”美爾雅（600107）期貨首席經(jīng)濟學(xué)家原濤對中國證券報記者說：“從國內(nèi)看，今年國內(nèi)消費數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)良好，尤其是假期消費、旅游消費、餐飲消費等普遍高于預(yù)期。在今年一季度GDP數(shù)據(jù)當(dāng)中，消費貢獻(xiàn)占比有所提升，但房地產(chǎn)投資的復(fù)蘇格局仍有不確定性，進(jìn)而壓制與投資相關(guān)的大宗商品定價。”

需求不足是主因

史家亮認(rèn)為，一般來說，大宗商品是否進(jìn)入熊市可以從三點進(jìn)行觀察：一是歐美等主要央行收緊貨幣政策，一邊加息一邊縮表，流動性收緊會引發(fā)大宗商品走弱；二是全球經(jīng)濟持續(xù)下行甚至是陷入衰退，大宗商品需求端表現(xiàn)疲弱；三是大宗商品供需基本面較弱，供過于求格局持續(xù)，也會造成大宗商品價格持續(xù)下行。

在商品熊市驅(qū)動因素中，程小勇認(rèn)為，從貨幣角度看，一般商品趨勢下跌往往伴隨著全球進(jìn)入貨幣緊縮和信用收縮階段，例如上世紀(jì)80年代初以及70年代發(fā)達(dá)經(jīng)濟體滯脹導(dǎo)致全球進(jìn)入高利率時代。

“這一輪商品下跌主要原因還是需求不足，但不同的是，這一輪高通脹導(dǎo)致全球經(jīng)濟處于溫和增長的情況下不得不實施貨幣緊縮。從未來全球經(jīng)濟增長、能源轉(zhuǎn)型和地緣局勢危機來看，海外通脹回落還是很緩慢，高利率時代還會持續(xù)很長一段時間。”程小勇說。

下半年仍存反彈機會

近日，世界銀行發(fā)布的報告顯示，今年大宗商品價格總體呈現(xiàn)下行趨勢，預(yù)計大宗商品價格較去年將下降21%，或在2024年開始趨于穩(wěn)定。

展望后市，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，大宗商品價格在下半年仍存反彈機會。史家亮表示，2023年下半年，美歐經(jīng)濟衰退預(yù)期將會逐步兌現(xiàn)，大宗商品有效需求不足，預(yù)計大宗商品價格整體仍會延續(xù)偏下行態(tài)勢，一旦經(jīng)濟衰退預(yù)期逐步兌現(xiàn)，美聯(lián)儲釋放明確的降息信號或者開啟降息周期，大宗商品價格則有望筑底并逐步反彈。“當(dāng)前風(fēng)險類大宗商品價格仍偏下行，建議減少配置比例，可擇機逢低多配避險類大宗商品，如黃金和白銀等，也可以增加現(xiàn)金持有量，等待大宗商品筑底反彈的入場機會。不建議中長期配置風(fēng)險類資產(chǎn)空單。”

從商品庫存周期看，原濤分析，彭博商品指數(shù)在2022年5月處的高點對應(yīng)著大宗商品3-5年牛熊周期的轉(zhuǎn)換節(jié)點。當(dāng)前處于主動去庫存的尾聲階段，后面將進(jìn)入被動去庫存階段，也就是新一輪牛市的起點階段。因此，展望2023年下半年，并不是大宗商品技術(shù)性熊市的階段，反而是新一輪周期的開始。

“預(yù)計下半年大宗商品會再次出現(xiàn)一波反彈，但啟動新一輪牛市的幾率較低。”程小勇表示，反彈的動力一方面來源于1-5月的工業(yè)企業(yè)主動去庫存后的階段性補庫活動，另一方面，地產(chǎn)等領(lǐng)域處于底部穩(wěn)定階段，雖然居民部門不會出現(xiàn)大規(guī)模加杠桿，但是也不會再度去杠桿，這對大宗商品的拖累會減弱。“同時考慮到多數(shù)商品價格還是相對較高，有效需求不足導(dǎo)致大宗商品庫存偏低，不足以支撐持續(xù)大幅上漲，預(yù)計今年商品市場不會出現(xiàn)牛市。”

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