許余潔(山東產業技術研究院數字經濟研究所首席經濟學家)

肖馨(聯科熙和碳中和產業戰略研究院秘書長)

龐陽(中國首席經濟學家論壇碳中和研究所所長)

(資料圖片僅供參考)

數字經濟時代的金融形態是數字金融，數字金融要錨定中國式現代化的本質要求，完善金融支持創新體系。建設現代化經濟體系，數字金融應該為碳中和產業發展提供更高質量、更有效率的服務。

實體產業數據標準化，提升有效投資與金融服務。金融行業天然具有數字基因。金融行業與數字的結合，在不同歷史時期呈現出不同形態，金融的核心要素也隨著時代發展不斷演化，金融業歷經貨幣要素時代、資本要素時代與信息要素時代，以及當前的數據要素時代。數據已成為連接實體產業和金融市場之間的紐帶，而金融科技是承載這個紐帶的產業。

從金融機構的角度來說，無論是給企業放貸款，還是進行股權投資，其中最大的困難就是金融機構實際上對這個企業很不了解，銀行或投資人很難確認企業的真實財務狀況和業務運營能力，這是在國內外投資都會遇到的問題。投資機構與被投企業掌握的信息是不一樣的，投資機構通過企業提供的材料和報表，很難充分了解企業的完整情況。金融市場的信息不對稱，也被稱為“檸檬問題”，是數字經濟發展中的重要命題。如果金融機構獲取的數據信息中能夠體現企業的整體運作狀況，使得企業獲得更高的評級或貸款授信，那么企業的金融價值就因這些數據得以實現。同時，企業也可以在這些數據的基礎上進行管理優化，降本增效，進一步挖掘新的商業機會，開拓新業務。

把一個非標準化的數據變成實時的、完整及時的標準化結果，是一個從數據采集、治理、分析到應用的過程。標準化的真實數據，對金融機構來說才是有價值的，正因如此，企業才有動力來改善信息化的基礎設施，提高信息化水平。當然，這也對信息系統提出了新的需求，實現過程也有很大的難度。

資產證券化市場發展要求與數據標準化需求高度契合。目前，我國資本市場只有兩類資產相對容易獲得融資：一是主體類(如大型企業的債權、股權)，二是大宗商品類，它們的特點是標準化、規模大。但中小企業和碎片化的資產，都面臨著融資難的問題。

通過數據的標準化提升企業的金融價值需求，這一邏輯與金融行業中的資產證券化市場發展邏輯非常相似。資產證券化是一個金融產品，它將非標準化的資產所產生的未來現金流作為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，變成標準化的金融產品，其中包含明確的定價、標準化的信息披露、評級體系，還有交易場所。其本質是將碎片化的、標準化程度低的資產打包并結構化，變成標準化程度高的、流通性強的大類資產，實現期限、信用與流動性的三大轉換，進行以資產信用為基礎的融資。但是，目前國內的資產證券化依舊很大程度依賴于主體信用，如果有更多基于底層資產層面的信息與數據，這一情形就能得到改善。所以說，金融市場上數字經濟和資產證券化的發展可謂是相得益彰，資產證券化本身為實體經濟提供了一個直接融資渠道，是通向數字經濟的橋梁。

通過數字化，資產證券化市場可以構建更加有效的信用體系，在積累了大量數據的基礎上提高效率、降低成本、實現合規和風控，讓投資者挖掘企業及項目資產數據的價值。那些容易標準化或者能夠走向標準化的基礎資產就有了證券化的優勢，這也是我們可以通過發展資產證券化來實現“非標轉標”的經濟價值所在，只要非標準化的市場成本超過市場交易帶來的好處。美國資產證券化市場特別重視資產層面的信息披露，以電子表格的形式明確了基礎資產比如貸款文件和程序的標準化，實現了信息的數據化、電子表格化。

通過資產證券化，打通碳中和領域的產業鏈與資金鏈。我們以海外光伏電站開發為例，主要分為項目獲取、土木工程、電氣工程、電站運營四個階段。假設需要依靠自有資金和銀行貸款來完成前三個階段，建成后將電站賣出才能實現資金回籠。現實中，這樣操作非常困難。首先，在土木工程階段，由于海外對于環保的要求非常高，資金和時間的投入遠超預期；其次，在電氣工程階段，獲取項目貸款的難度很大，光伏電站是純項目融資，光伏板質量擔保的企業壽命無法達到銀行要求；最后是電站的投資者，由于光伏電站在十年前仍是新興市場，即使建成，也很難找到適合的買家。

現在，通過發行REITs，作為投資人在新能源項目的退出渠道，加上融資租賃與供應鏈金融為底層資產的證券化融資方式，可以直接打通碳中和基礎設施融資鏈條，形成一個完整的資金鏈。繼續以具有穩定盈利模式的光伏電站為例，在電氣工程階段，企業通過融資租賃及相關證券化，緩解資金壓力，同時向銀行方貸短期貸款，以較低的短期利率確保項目成本可控；在土木工程階段，企業通過供應鏈金融及相應的資產證券化，可以約定退出機制與退出時間，更好地吸引私募基金加入。這樣，光伏電站項目從開發、建設到運營等階段的資金鏈條就完整了。

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