在《期貨和衍生品法》正式實(shí)施不到7個(gè)月時(shí)間后，中國證監(jiān)會(huì)從3月中旬開始就《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》）向社會(huì)公開征求意見。《辦法》共八章52條，將證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的衍生品市場各類活動(dòng)和主體全部納入規(guī)制范圍。接受中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者采訪的專家表示，可以通過產(chǎn)品、工具、制度和技術(shù)等方面的創(chuàng)新，促進(jìn)衍生品市場健康有序發(fā)展。但金融衍生品本身具有高度復(fù)雜性，企業(yè)對于金融衍生品要懷有敬畏之心。

衍生品市場可以從三個(gè)方面加快創(chuàng)新

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據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計(jì)，全球場外衍生品規(guī)模遠(yuǎn)高于場內(nèi)衍生品，2008年至2014年，場外衍生品規(guī)模均為場內(nèi)規(guī)模的10倍以上。《辦法》提出，要促進(jìn)衍生品市場健康發(fā)展，支持證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授蔡昌在接受中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，可以通過在產(chǎn)品、工具、制度和技術(shù)等方面的創(chuàng)新，促進(jìn)衍生品市場健康有序發(fā)展。可以采取的業(yè)務(wù)創(chuàng)新領(lǐng)域主要包括三方面。

首先，貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）創(chuàng)新。LPR當(dāng)前報(bào)價(jià)由MLF加點(diǎn)構(gòu)成，不能很好地反映市場利率水平。對此，需要進(jìn)一步探索符合我國金融市場實(shí)際的利率形成機(jī)制。例如，參考10年期國債利率或者擴(kuò)大LPR報(bào)價(jià)行的數(shù)量，提高LPR報(bào)價(jià)的彈性。

其次，銀行間長久期對沖工具的創(chuàng)新。當(dāng)前，銀行間市場缺乏長久期對沖工具，未來可以允許銀行進(jìn)入國債期貨市場，或者在銀行間市場發(fā)展長久期的利率期權(quán)、互換與遠(yuǎn)期協(xié)議市場。

再次，衍生品綠色創(chuàng)新。綠色發(fā)展已成為全球共識。在中國，信用衍生品市場不斷迭代發(fā)展。對此，應(yīng)當(dāng)以綠色金融為驅(qū)動(dòng)，推動(dòng)衍生品發(fā)展與創(chuàng)新，加快構(gòu)建符合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需求的綠色衍生品市場體系。

要以更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為目的

值得注意的是，《辦法》強(qiáng)調(diào)滿足市場各類主體的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

蔡昌表示，《辦法》首次在衍生品領(lǐng)域提到“實(shí)行賬戶實(shí)名制”，這有利于了解和識別客戶、打擊借“殼”交易行為。《辦法》提出，可以豁免專業(yè)交易者的部分或者全部標(biāo)準(zhǔn)，這充分體現(xiàn)出對衍生品“以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為目的”的導(dǎo)向。

如何促進(jìn)衍生品市場交易更好地發(fā)展？蔡昌提出兩點(diǎn)建議。

首先，準(zhǔn)入門檻降低。目前，只有符合證監(jiān)會(huì)規(guī)定的專業(yè)交易者標(biāo)準(zhǔn)才能參與衍生品交易。對于部分中小企業(yè)而言，這樣的準(zhǔn)入門檻過高。若能對準(zhǔn)入條件進(jìn)行豁免，很多有套期保值需求的中小企業(yè)將會(huì)獲益。

其次，借鑒其他金融商品賬戶體系。《辦法》此次對衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)提出了“實(shí)行賬戶實(shí)名制”相關(guān)要求，后續(xù)建立衍生品賬戶體系將是一項(xiàng)復(fù)雜的任務(wù)。可以借鑒其他金融商品賬戶以及國外衍生品賬戶體系的已有管理模式與經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步規(guī)范衍生品賬戶體系的管理。

對衍生品要懷有敬畏之心

根據(jù)國際掉期與衍生工具協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，世界500強(qiáng)企業(yè)中有94%參與衍生品市場交易，主要是場外衍生品，包括場外期權(quán)和互換。近年來，我國大宗商品場外衍生品市場發(fā)展迅速，金融機(jī)構(gòu)通過為實(shí)體企業(yè)提供商品互換等場外衍生品業(yè)務(wù)，降低了企業(yè)參與衍生品市場的門檻。

普華永道中國資本市場服務(wù)部合伙人武彥生在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，參與衍生品交易的公司要注意兩點(diǎn)：交易的適當(dāng)性和事前履行相關(guān)決策機(jī)制及內(nèi)部控制程序；會(huì)計(jì)核算的準(zhǔn)確性和信息披露的充分、及時(shí)。

武彥生表示，金融衍生品具有高度復(fù)雜性，衍生品合約底層的經(jīng)濟(jì)變量影響合約價(jià)值的方式和幅度要借助現(xiàn)代數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)的幫助才能計(jì)算出來。股價(jià)、匯率、利率、大宗商品價(jià)格等底層經(jīng)濟(jì)變量的波動(dòng)最近幾年越來越復(fù)雜，超出預(yù)期的事件也不鮮見。企業(yè)對于金融衍生品要懷有敬畏之心。《辦法》在總則中就明確了衍生品交易的定位是以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為目的，以滿足風(fēng)險(xiǎn)管理需求為導(dǎo)向。

從衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)的角度來看，武彥生認(rèn)為，《辦法》要求嚴(yán)格履行交易者適當(dāng)性管理義務(wù)，即遵循金融監(jiān)管中“了解你的客戶”原則。上市公司要嚴(yán)格執(zhí)行2023年1月滬深交易所修訂后的《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第5號——交易與關(guān)聯(lián)交易》《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第7號——交易與關(guān)聯(lián)交易》。滬深交易所在自律監(jiān)管指引中指出，上市公司參與期貨和衍生品交易應(yīng)當(dāng)遵循合法、審慎、安全、有效的原則，不鼓勵(lì)公司從事以投機(jī)為目的的期貨和衍生品交易，公司不得使用募集資金從事期貨和衍生品交易。公司從事套期保值業(yè)務(wù)的期貨和衍生品品種應(yīng)當(dāng)僅限于與公司生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的產(chǎn)品、原材料和外匯等，且原則上應(yīng)當(dāng)控制期貨和衍生品在種類、規(guī)模及期限上與需管理的風(fēng)險(xiǎn)敞口相匹配。

“上市公司要嚴(yán)格遵守證監(jiān)會(huì)和交易所對于衍生品交易事前履行相關(guān)決策機(jī)制和內(nèi)部控制程序。上市公司的審計(jì)師在對財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制的有效性進(jìn)行審計(jì)時(shí)，也會(huì)對衍生品交易相關(guān)的內(nèi)部控制重點(diǎn)關(guān)注。”武彥生表示，金融工具的確認(rèn)和計(jì)量是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的復(fù)雜領(lǐng)域。財(cái)政部發(fā)布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號——套期會(huì)計(jì)》三項(xiàng)金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對包括金融衍生品在內(nèi)的金融工具的會(huì)計(jì)核算和披露作出規(guī)范。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號——公允價(jià)值計(jì)量》則規(guī)范公允價(jià)值的計(jì)量和披露。參與衍生品交易，尤其是報(bào)告期末持有衍生品合約的上市公司，要嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，準(zhǔn)確進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，及時(shí)充分披露信息。

證監(jiān)會(huì)此次征求意見在業(yè)內(nèi)引起關(guān)注。一家期貨公司總裁表示，未來衍生品交易將成為期貨公司轉(zhuǎn)型升級的重要突破口，衍生品市場法規(guī)體系將進(jìn)一步完善。

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